米乐m6官网登录入口板块复盘：能源危机下需求爆发，高位库存致短期承压 2022 年，地缘冲突和能源危机导致电价上行，大幅拉高了欧洲户储的经济性，需求实现爆发 式增长，因此产业链价格传导顺畅，且存在明显超额收益，板块增长强劲，但同时也积累较多 库存米乐m6官网登录入口。2023 年，随着原材料和电池进入跌价周期，产业链经历激烈的去库存，相关标的股价已 回落到能源危机以前米乐m6官网登录入口。但从基本面来看，2023 年欧洲户储仍维持较高景气，相关标的 2023 年 的归母净利润预计也将高于 2021 年，基本面表现明显好于 2021 年，板块存在超跌现象。

　　政策变化：意大利政策波动，其他市场仍在加码 意大利新政府上台后对 Superbonus 计划的冻结是 2023 年欧洲需求端扰动最大的因素，不过 目前政策预期重新稳定且有部分回补，预计对近两年需求预计形成支撑。中期看，户用净计量 的模式随着可再生能源占比提升预计难以维持，且考虑到 Superbonus 在 2024、2025 年会连 续退坡，居民的新增需求也有望被激发。

　　除了意大利的政策退坡，同样应看到其他国家积极的 政策加码，一是购置补贴或税收抵免，包括英国、奥地利、西班牙、南非、希腊、匈牙利；二 是计量方式的调整，包括美国加州米乐m6官网登录入口、波兰、澳大利亚。 核心驱动：多元边际改善，经济性进一步凸显 进入 2024 年，行业普遍担忧电价继续下行导致户储收入退坡。但在成本端，欧洲户储终端售 价也有望继续下降。我们测算来看米乐m6官网登录入口，在消费者预期和电价不变两种情境下，2024 年德国户储 IRR 较 2022、2023 年均呈现增长，支撑装机延续高增。

　　另外，户储渗透率和容量有望进一步 提升，新兴市场政策加码和本地灵活性市场的兴起也能为户储创造增量。预计欧洲户储 2024 年装机 12.3GWh，同比增长 30%；2025 年装机 17.2GWh，2023-2025 年复合增速超过 35%。 短期矛盾：去库接近尾声，龙头有望先行 关于欧洲户储景气度的最后一个扰动因素是库存策略。从各国装机数据来看，全球户储的整体 装机量依然保持积极的增长态势，预计全年装机 14.3GWh 左右。从产业链出货来看，结合多 口径数据，预计 2023H1 户储电池出货量为 9.4GWh米乐m6官网登录入口，2023H2 进入激烈的去库阶段，预计出 货 3.3GWh。2024 年，由于一季度是户储装机淡季，预计 2024Q1 装机量为 3.2GWh；去库持 续进行，预计户储出货量为 1.7GWh，环比基本持平。预计电池环节 2024Q1 末库存水平接近 2021 年， 2024Q2 出货有望环比提升；预计逆变器环节更早趋向于合理库存。

　　2022 年，由于地缘冲突和能源危机，电价上行大幅拉高了欧洲户储的经济性，需求实 现爆发式增长，因此产业链的价格传导机制顺畅，且存在明显的超额收益，板块增长强 劲。但是，由于 2022 年碳酸锂供应紧张、电池涨价，产业链普遍积累较多库存。进入 2023 年，随着原材料和电池进入跌价周期，2023Q2 以来产业链经历了激烈的去库存， 出货量大幅下行，板块回调明显，目前相关标的股价已经回落到能源危机以前。2023 年 底以来，板块逐步企稳，开始交易去库结束的逻辑，此外红海风波导致苏伊士运河运输 受阻，天然气价格出现跳涨，带动电价预期的上涨，形成短期催化。