米乐m6官网登录入口本次跟踪发行人及评级结果 中国电气装备集团有限公司 AAA/稳定 本次跟踪债项及评级结果 “23CEE01” AAA 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行 跟踪评级原因 跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 本次跟踪维持主体及债项上次评级结论，主要基于中国电气装备集团有限公 司（以下简称“中国电气装备”或“公司”）新签订单大幅增长，盈利和经 评级观点 营获现水平提升，行业地位显著，综合竞争力很强，债务规模实现压降，资 本结构较优以及融资渠道畅通等方面的优势对公司整体信用实力提供的有 力支持。同时，中诚信国际也关注到下属企业业务整合待推进以及短期债务 （含应付票据）占比较高等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。 中诚信国际认为，中国电气装备集团有限公司信用水平在未来 12~18个月 评级展望 内将保持稳定。 可能触发评级上调因素：不适用。 调级因素 可能触发评级下调因素：定位及战略规划发生显著变化，导致可获得的外部 支持显著弱化；受行业和宏观经济等因素影响，电力政策变化对公司收入、 利润、应收账款回收等造成很大影响，公司流动性压力急剧升高等。 正 面 ? 2023年我国电网投资额保持高位，公司新签合同额大幅增长，盈利和经营获现水平均有所提升 ? 公司行业地位显著，具备很强的综合竞争实力 ? 2023年债务规模实现压降，资本结构较优 ? 可使用授信额度充足，且拥有多家上市子公司，融资渠道畅通 关 注 ? 下属企业部分业务重合度较高，后续业务整合情况有待关注 ? 以短期债务为主的债务（含应付票据）期限结构待改善

　　中诚信国际认为，2024 年一季度中国经济增长好于预期，工业生产与制造业投资加速是主要拉动因素，但消费恢复性增长的势头有所减弱，供需失衡的矛盾尚未缓解米乐m6官网登录入口，宏观政策仍需着力推动经济实现供需良性循环。

　　电力设备行业发展趋势与国内生产总值及全社会用电量增速具有明显的正相关性，“十四五”期间电网投资额将保持较高规模，将为电力设备行业持续发展提供支持；需关注原材料价格波动等因素对电气设备企业盈利空间的影响。

　　2023年以来，随着公共卫生政策“平稳转段”以及“稳增长”政策效果显现，我国全社会用电量增速同比提升。同期，虽然上半年来水偏枯、极端天气频发等问题仍存在，但随着火电投资加速、容量电价机制出台、清洁能源及储能快速发展，电力供应及调节能力将持续提升，预计未来一段时间我国电力供需紧张或将有所缓解。但水电供给不确定性、新能源出力波动、电煤价格、电力供需区域错位、输电线路和储能及调峰电源建设滞后等因素仍一定程度制约着电力供给对需求增长的覆盖米乐m6官网登录入口。而受电力装机供给增多以及需求仍较为低迷等因素影响，全国发电设备平均利用小时数继续走低。从电力行业细分领域信用状况来看，火电方面，燃煤电价改革政策持续推进，加之三季度以来市场燃料价格整体有所下降，助推火电企业盈利水平较上年同期大幅回升，经营性盈利能力亦持续增强，整体信用质量预期趋于稳定。风电和太阳能发电方面，依托良好的政策背景行业发展潜力较大，随着风电及太阳能发电装机规模的大幅提升，行业内企业经营及盈利状况有望实现快速增长。水电和核电行业装机规模稳步增长，相关企业经营仍较为稳健。总体来看，电力生产企业持续加速推进清洁能源项目的建设及并购，推动装机容量及债务规模持续增长，电源结构不断优化，行业内企业依托于良好的资源获取和融资能力，整体风险可控，预计未来 12~18个月内电力生产行业总体信用质量不会发生重大变化。

　　从上下游产业链来看，输配电设备行业的主要原材料是铜材及钢材等大宗商品；下游客户主要为两大电网公司和大型电力集团等。上游方面，2023 年国内宏观经济风险较为可控，经济增长有一定的下行压力，但用铜对应的行业仍保持一定的增长，用铜需求较为稳健。同时，部分行业以及未来潜在的政策托底使得下行风险有限，铜价整体呈弱势窄幅振荡走势。钢铁行业需求延续趋弱态势，基建领域相关利好政策以及制造业的升级扩容可提供一定需求提振的预期，但难以完全弥补地产行业带来的负面影响，2024 年钢铁行业下游需求或难有明显复苏。整体来看，上游原材料价格波动较大，对于电气设备企业的成本控制提出了更高要求。

　　下游方面，根据国家电网有限公司（以下简称“国网公司”）和中国南方电网有限责任公司（以下简称“南网公司”）发布的双碳目标行动方案，将全力推动新能源发展、构建清洁低碳安全高效的能源体系；其中国网公司提出将加快建设各地区主网架结构、加大跨区输送清洁能源力度，并规划“十四五”期间建成 7回特高压直流，新增输电能力 5,600万千瓦，同时将加强智能电网

　　建设。特高压建设方面，作为新基建补短板的重要组成部分，《复工复产 12项举措》提出推进特高压复工、开工及未核准线 年疆电外送、福建北电南送等一系批大型工程为特高压核心设备厂商的经营业绩形成有力支撑。中诚信国际认为，“双碳”背景下，电网自动化、电力信息通信、特高压等领域的投资力度有望持续加大，输配电设备需求有望不断提升。

　　议价能力方面，除少部分技术含量较高的产品外，一般电气设备生产商对上、下游的议价能力偏弱，利润空间两头受到挤压，且下游客户能够通过延期付款占用流动资金，还款周期一般集中在年末，同时上游供应商往往要求预付或即期支付材料款，导致电气设备企业在保持盈利能力和资金周转方面存在一定的压力。从市场格局看，我国输配电设备制造行业内企业数量众多，其中技术壁垒较低的低端产品市场集中度较低，行业内竞争异常激烈；特高压设备等高端产品领域的市场集中度较高，主要参与企业如中国电气装备、国电南瑞科技股份有限公司以及特变电工股份有限公司在细分产品市场均占据较高的市场份额。

　　中诚信国际认为，公司战略发展方向及产权结构无较大变化，2023年陆续完成对原产业集团下属主要上市公司的提级管理，业务多元化程度很高，跟踪期内，在输配电设备领域具备很强的市场地位和综合竞争力，订单保障能力较强且新签合同额大幅增长，与主要客户保持了长期稳定的购销关系；但公司下属企业在变压器、高压开关等领域的业务重合度较高，后续业务整合情况及非上市板块经营情况有待关注。

　　2023年公司合并口径新增 25家子公司，减少 1家子公司，新增子公司主要为下属各产业集团按照业务发展规划新设的新能源相关业务子公司，对公司正常生产经营及业务结构无重大影响。为理顺股权管理关系并进一步提升经营管理效率，2023 年公司下属中国西电集团有限公司（以下简称“西电集团”）、平高集团有限公司（以下简称“平高集团”）和许继集团有限公司（以下简称“许继集团”）分别将其持有的中国西电电气股份有限公司（以下简称“中国西电”，601179.SH）、河南平高电气股份有限公司（以下简称“平高电气”，600312.SH）和许继电气股份有限公司（以下简称“许继电气”，000400.SZ）全部股份无偿划转至公司，截至 2023年末，2

　　公司分别直接持有中国西电平高电气许继电气51.87%、41.42%和 37.91%的股权。该事项有利于理顺公司对下属各专业化业务平台的股权管理关系，优化经营主体资产结构并进一步提升管理效率，但需关注股权划转完成后各产业集团的经营情况及财务稳健性。此外，公司积极落实国3

　　公司战略发展方向明确，未来将围绕“智慧电气、系统服务、高效能源”的总体业务布局，着眼电气装备高端制造和综合解决方案，立足发电、输电、变电、配电、用电等电力领域，开拓综合能源服务、储能、轨道交通、工业自动化等其他相关领域，并拓展产业链上、下游延伸的战略性新兴产业领域。

　　跟踪期内，公司主业突出，产品种类及业务模式较为全面，保持很强的多元化优势，在电气设备行业地位领先，具备很强的综合竞争力；2023 年订单量的大幅增长并稳步执行带动产量增长，但公司下属企业在变压器、高压开关等领域的业务重合度较高，后续业务整合情况有待关注。

　　公司聚焦电气设备行业，核心主业为输配电等电力领域的设备研发及生产，产品线涵盖开关、变压器、换流阀、铁塔、电线电缆等主要电气设备，应用于电力系统各环节。其中，公司开关产品可覆盖中压、高压、超高压及特高压交直流全类型，变压器产品可适配电网用电、城网农网用配电等主要场景，产品类型全面。除直接销售设备产品外，公司另提供系统解决方案、电力项目租赁、电力工程总承包等综合电力服务。整体来看，跟踪期内，公司主业突出，产品种类及业务模式较为全面米乐m6官网登录入口，保持很强的多元化优势。

　　此外，公司完成产业整合后，除继续巩固电气设备传统业务优势外，将着力拓展综合能源服务、储能、轨道交通、工业自动化等其他相关领域，以及产业链上、下游延伸的战略性新兴产业领域，未来多元化程度有望进一步增强。

　　西电集团、中国西电输配电设备 开关、变压器、变频器、电容器、换流阀等 平高集团、平高电气输配电设备 组合式电气 GIS、开关、变压器、储能系统等 许继集团、许继电气供用电、输配电设备 换流阀、继电保护系统、其他整套电气设备及系统解决方案等 山东电工电气 输配电设备 变压器、电抗器、铁塔、电线电缆等

　　公司优势业务主要为高压、超高压及特高压等领域高端电气设备的研发及生产，该领域具备很高的技术及资金等壁垒，企业数量较少米乐m6官网登录入口，公司能够享有足够的市场空间及行业壁垒保护，面临的行业竞争较为可控。公司主要由西电集团等四家产业集团重组整合成立，各产业集团在优势领域均4

　　随着“双碳”政策下阶段性目标的逐步落实，2023年我电力投资保持高速增长，对特高压输变电设备需求形成有力支撑。在订单量大幅增长的带动下，2023年公司变压器、组合开关、组合电器、继电保护装置等产品产量均实现增长，产能利用率保持较高水平。

　　公司生产所需原材料主要包括钢材、铜材、电磁线及电子元器等，品类较多且采购集中度较低，2023 年前十大供应商采购额占比合计为 9.96%。公司与主要原材料的头部供应商均建立了长期合作关系，能够享有具有行业竞争力的商务条件，采购稳定性较有保障，2023 年公司主要原材料采购均价变动不大，为避免受国际贸易波动影响，公司在采购端逐步推行关键原材料及零部件 的国产化替代，生产经营的自主可控能力进一步提升，但由于钢材、铜材等大宗商品类材料价格波动较为频繁，仍需关注其价格变动对公司成本控制能力的影响。

　　研发方面，截至 2023年末，公司拥有输变电装备技术全国重点实验室、高压电气国家工程实验室等 16个国家级创新及实验平台、8个国家级质量检测中心、5家中试检测机构、3个院士工作站和 4个博士后工作站，为提升电气装备领域核心技术的自主可控能力和产业链的现代化水平，2023年公司持续加大研发投入力度，当期研发投入支出总额为 37.77亿元，同比增长 25.13%。

　　跟踪期内，公司以招投标为主的直销方式市场化程度较高，与国网公司和南网公司等主要客户保持了长期稳定的购销关系，在两网招标中获取较高的市场份额，客户资源及订单的综合保障程度较高，2023年新签合同额大幅增长，为收入持续增长提供有力支撑。

　　公司产品销售主要采取以招投标为主的直销方式，并根据招标条件及成本水平进行产品定价，订单获取及产品价格的市场化程度均很高。公司销售市场分为电网体系内、电网体系外以及海外市场三部分，其中电网体系内为核心业务领域，主要客户包括国网公司、南网公司、央企能源集团以及地方电力公司等。2023 年公司在特高压专项招标、两网集招方面保持了领先行业的市场份额，2023年对国网公司和南网公司合计销售额为 697.68亿元，占比约 40%；在巩固电网体系内市场优势的基础上，2023 年公司在电网系统外市场和海外市场亦取得较好发展，其中在电网系

　　2023年公司新签合同额为 1,734.27亿元，同比大幅增长。截至 2023年末，公司在手未交付订单规模为 642.57 亿元，充足的订单能够为未来收入提供一定支撑。整体来看，公司在电网体系内与国网公司和南网公司等主要客户保持了长期稳定的购销关系。同时，公司在电网体系外及海外市场持续进行业务拓展，客户资源及订单的综合保障程度较高；并持续优化产业链布局，截至2024年 6月末，公司储能业务在手订单为 87.47亿元，出货量和市场占有率均处于领先地位。中诚信国际关注到，公司所处电力设备行业具备较强的周期性特征，下游需求与国家电力建设规划关联度较高，业绩受主要客户采购招标进度影响较大，需持续关注公司长期订单稳定性。

　　公司在建项目主要为智能制造园区、子公司租赁项目及总部园区建设。截至 2024年 3月末，前五大在建项目计划总投资为 120.81亿元，已投资 79.19亿元，投资资金来源主要为自有资金和银行，资本支出压力较为可控。

　　中诚信国际认为，2023年中国电气装备收入规模稳步增长，盈利水平和经营获现能力均有所提升，债务规模实现压降，资本结构维持较优水平，较充裕的货币资金储备、充足的备用流动性和多重外部融资渠道能够对债务偿付提供支持，整体偿债能力很强。

　　我国高压输配电设备领域竞争格局较为稳定，公司在行业内具有主导地位，业务规模与我国电力建设投资力度关联度较高，得益于新签订单的增长和稳步交付，2023 年公司营业总收入保持增长，收入结构变化较小。以单一项目招投标为主的销售模式市场化程度较高，公司主要业务均需面临一定程度的价格竞争，2023 年营业毛利率略有下滑。同期期间费用率得到较好控制，且计提的合同资产等减值准备规模收窄，但以应收账款坏账损失为主的信用减值损失仍对利润形成一

　　营业总收入/营业毛利率 629.82 16.51 785.33 16.27 1,003.39 15.00 注：智慧电气板块主要包括输配电设备产销业务；系统服务板块主要包括国际业务、试验检测等延伸产业链的系统集成服务体系；高

　　跟踪期内，公司资产总额保持增长，资产结构相对稳定。其中，货币资金因净偿还债务和投资支出增加而有所下降，但仍保持较大规模米乐m6官网登录入口。应收账款增幅较大，主要来自两网以外客户，截至 2023年末累计计提坏账准备 51.70亿元；一年以内的应收账款占比约为 70%，主要待回款客户为电网公司及其体系内各省分公司、大型电力及能源公司等，客户资信实力强，账款回收风险较为可控；同期末，应收账款、存货和以质保金为主的合同资产合计占流动资产的比例接近 60%，需持续关注经营环节资金占用情况、账款回收情况及存货减值风险。负债方面，经营性流动负债大幅增长带动 2023年末负债合计规模上升，其中应付账款增幅与应收账款增幅接近，公司在采购及销售两端可实现一定程度的资金平衡；新增借款减少并维持了一定的偿债规模带动公司总债务规模实现压降，但短期债务占比仍处于高位，债务期限结构有待改善。权益方面，利润持续累积带动所有者权益增长，债务规模收缩使得总资本化比率亦同比下降，资本结构维持较优水平。

　　公司经营获现能力较强，2023 年经营活动净现金流随着盈利水平提升而增长；同期，子公司在建项目投资建设支出增加、公司投资的国债逆回购与基金等产品增加导致投资活动现金净流出扩大；因净偿还债务，筹资活动现金流转为净流出态势。得益于债务规模的压降、经营获现和盈利水平的提升，2023 年公司偿债能力指标均有所优化，充足的货币等价物储备为短期债务的偿还提供了良好保障，整体偿债能力很强。截至 2024年 3月末，公司共获得银行授信额度 2,496.085

　　亿元，其中尚未使用额度为 2,056.03 亿元，备用流动性充足。资金管理方面，公司已根据国资委要求完成司库体系建设，能够将集团体系内全部资金账户纳入监控，实现资金收支活动可视化；可统一下属非上市企业对外支付通道，并实现该部分企业存量资金的归集。此外，原中国西电下属财务公司（以下简称“西电财司”）已于 2023年 8月上划至集团层面，后续服务于集团体系内全部企业。

　　公司本部承担战略指引及财务管控等职能，日常业务仍由下属各企业自主经营。母公司口径营业收入规模很小，收益源自少量利息收入及投资收益，利润规模很小。公司成立时间较短，母公司资产结构较为简单，主要为对下属企业的长期股权投资；由于对西电财司等子公司增资，并购买较多交易性金融资产，2023 年末货币资金减少较多。母公司层面有息债务规模不大，货币等价物可较好覆盖短期债务，财务杠杆及偿债压力处于很低水平。

　　过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2021~2024年 5月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。

　　ESG表现方面，中国电气装备注重可持续发展和安全管理，要求下属重点排污单位强化污染物源头治理及过程控制，跟踪期内维持了一定的安全生产和环保资金投入；公司治理结构较优，内控制度完善，目前 ESG表现优于行业平均水平，潜在 ESG风险较小，与前次 ESG评估无重大变化。流动性评估方面，中国电气装备经营获现能力良好，备用流动性充足。同时，公司下属多家子公司为 A 股上市公司，资本市场融资渠道较为通畅，同期末公司所持上市子公司股权无冻结或质押情况，财务弹性很强。公司资金流出主要用于债务的还本付息、运营支出及投资建设项目等，债务集中到期压力可控，且大部分到期债务可进行置换或接续，公司实际需偿还债务较少，且短期内在建项目投资现金支出压力可控。整体来看，公司流动性很强，未来一年流动性来源可以覆盖流动需求，流动性评估对公司基础信用等级无显著影响。

　　公司由多家电气设备集团重组整合成立，为国务院国资委直属的国有骨干企业，承担我国电气设备高质量发展的重要职责，国务院国资委对公司的支持意愿极强，能够给予公司优先的战略考量和一定的政策指引。此外，公司总部位于上海市，下属企业位于陕西、河南及山东多地，对当地

　　就业及税收的贡献度很高，能够得到各地政府在产业政策、税收优惠以及金融资源协调等方面的支持。2024 年 4 月，公司正式获批建设国务院国资委第二批原创技术策源地，承担电力装备行业高质量发展和技术研发引领的重任；2024年 5月，公司获批国有资本经营预算 9亿元，为业务经营提供资金支持；2024 年 7 月，公司获批工信部风电产业链储能、直流输电方向，锂电池产业链智能化高容量电池系统、高效储能逆变器方向链主企业，为公司高效能源业务发展提供方向。

　　“23CEE01”募集资金总额 12.00亿元，募集资金中 7.5亿元用于对中国国有企业结构调整基金二期股份有限公司出资，2.4 亿元用于置换科技创新领域股权投资支出；剩余 2.1 亿元拟用于补充流动资金。截至 2023年末，用于补充流动资金的 2.1亿元尚未使用，其余部分已按照募集说明书约定合规使用，不涉及募集资金用途变更调整。

　　“23CEE01”未设置担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度相关。公司经营层面保持了很强的市场地位和综合竞争力，主营业务经营情况良好，且充足的流动性储备和多重外部融资渠道可为债务接续及偿付提供有力支持，跟踪期内信用质量未发生变化，目前跟踪债券信用风险极低。

　　利息支出 资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 长期投资 债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 应收账款周转率 营业收入/（应收账款+应收款项融资调整项）

　　（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360现金周转天数 天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额）

　　现金流 的现金流量净额 研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 经调整的经营活动产生的现金流量净额-营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少FFO